ICO （首次代币发行 / 公募）的强势回归对加密领域而言有极大益处，并为这一周期奠定了更加强大的代币持有者基础。
这个故事始于 2010 年，当时知名投资人 Naval 看到了将散户投资者引入风险投资并使资产类别民主化的机会。
他推出了 AngelList，到 2013 年，该平台已帮助初创公司筹集了超过 2 亿美元。
AngelList 最初的产品是一个电子邮件列表（因此得名），用于将初创公司与投资者联络起来。
这听起来很愚蠢也很基础，但 Naval 在矽谷已经非常有影响力，包括 Uber 在内的大量公司都通过这个电子邮件列表筹集资金。
Syndicates 上线
2014 年，AngelList 推出了 Syndicates，这是一个转折点。
Syndicates 将 AngelList 从以平台为中心的投资者转变为以领投为中心的投资者。
记住这个区别，稍后还会讲到。
由于逆向选择，股权众筹从未找到 PMF（产品和市场达到最佳契合点）—— 为什么一家可以从 VC 那里融资的优秀初创公司会想从一个随机的平台上融资？
（注：逆向选择是指处于资讯优势的一方的真实情况在交易发生前，因无法为处于资讯劣势的一方所知晓，而导致处于资讯劣势的一方选择错误）
Syndicates 彻底颠覆了这个想法，将投资集中在一个主要投资者身上，而不是 AngelList 本身。
Syndicates 为拥有交易经验但不一定拥有资本的天使投资者提供了杠杆。
举个例子，约翰・史密斯是一个很有影响力的行销人员，初创公司创办人都想和他合作，但他缺乏资金。
约翰・史密斯在一笔热门交易中获得了 30 万美元的配额。他投资了 1000 美元，组建了一个财团，筹集了另外 29.9 万美元，然后获得成功。随后：
- 这家初创公司开始与他合作
- 他评估了自己的投资额
- 散户投资者获得了投资机会
Syndicates 迅速发展起来，为 Pillback 和 Brex 等数百家公司提供了资金。
它还帮助 Semil Shah 和 Ed Roman 等许多有影响力的风险投资家开启了职业生涯。
CoinList 于 2017 年从 AngelList 独立成立
不管怎样… 回到加密领域。
2016 年本人搬到旧金山，在 AngelList 的风险投资团队工作，开始到处做加密货币交易，但这不是重点。
除了初创企业股权之外，风险投资基金还受到监管限制，这使得公募充满挑战。
然而，Naval 比大多数人更早地成为了真正的加密信徒，在 2017 年将 CoinList 剥离出 AngelList，专注于加密货币。
CoinList 的使命是为公司构建一种无缝、合规的方式来进行代币的首次发行。
有趣的是，CoinList 并没有处理 AngelList 所面临的逆向选择问题，因此始终以平台为中心。
虽然一家快速增长的种子期 SaaS 公司对 1000 名散户支援者毫无兴趣，但加密行业的每家公司都希望获得尽可能多的支援者。
CoinList 在第一天就找到了真正疯狂的 PMF，第一位客户是 Filecoin，筹集了 2 亿美元，这一事实说明了一切。
在那轮周期中，有一些像 Stacks 这样不错的专案销售，但到 2018 年第二季度，形势急转而下。
CoinList 的挑战
CoinList 有一年多时间没有从代币销售中赚取任何收入，形势非常糟糕。
Regan Bozman（本文作者）、Mike Zajko（曾担任 CoinList 销售总监） 和其他 CoinLista 成员会在星期五下午前往酒吧，喝下 6 品脱的吉尼斯黑啤酒，然后思考到底在干什么。
但市场复苏了，到 2019 年底，团队又想发行代币。随后很快帮助推出了 ALGO、NEAR、SOL 和其他一些代币。
代币销售产品大体相同 —— 团队仍然希望尽可能多的代币持有者。
最大的区别是，到目前为止，大多数律师都告诉团队完全避开美国。因此这些都是排除美国人的销售。
CoinList 经历了起起落落，但推出了一系列代币，让使用者赚了很多钱。
归根结底，如果你从事这个行业，这就是 KPI。
从 2022 年开始，游戏规则从代币销售转向空投。
一旦 OP 和 ARB 放弃公开代币销售，大多数发行代币的蓝筹团队都会听取律师的建议，也确实这样做了。
Eigenlayer、ZKSync、Jito、Morpho、Magic Eden，没有一个进行 ICO。
这导致本周期前 9 个月充满挑战。
市场结构将大部分回报从散户转移到风险投资家。
散户投资者从事这一行业是为了赚钱，而代币销售的中断是一个巨大的倒退。
去年与数十位创办人谈论了代币发行事宜。几乎所有人都明白公开发售的好处，也都想这么做，但很难违背律师的建议。因此市场一直停滞不前。
这一切在去年第四季度发生了变化。川普的当选为推出代币打开了设计空间。
- Cobie 推出公售平台 Echo
- Matty 推出公售平台 Legion
公募强势回归
个人非常尊重这两个团队，但这两个网站的核心产品并不是新的。
- Legion 是一个链上 CoinList—— 以平台为中心
- Echo 是一个链上 AngelList—— 以领导者为中心
当 CoinList 于 2017 年推出时，在链上建立该业务是不可行的，但如果今天重新构建，会采取这种方法并且不会保管使用者资产。
CoinList 面临的最大挑战之一是，在美国运营一家中心化加密公司的成本非常高，如果经常性收入（例如交易费）不足，就很难持续盈利。
Legion 可能比 CoinList 执行更快、更轻松的进行尽职调查，因为它不在美国境内。
这显然会对后续发展产生负面影响，但也意味著其可以更快地扩大规模。
Echo 的核心产品是 AngelList 链上版 Syndicates。
像 CMSHoldings 这样的领导者将他们正在进行的交易带到 Echo。
- 他们获得免费杠杆
- 专案扩大了其社群
- 散户获得优先访问权
这是一个非常棒的模型，希望本人能想出这个模型。
AngelList 的 Syndicates 在正常的风险投资中总会遇到瓶颈，因为当任何东西公开时，不可避免地会出现逆向选择。
他们的核心业务现在主要由基金而不是 Syndicates 驱动。
但这种逆向选择（很大程度上）在加密货币中并不存在，因为团队并不担心他们的指标是否公开（都在链上），并且他们积极地想要一个大型社群。
向 Cobie 致敬，他真的是 GOAT。
此外，AngelList 还不得不花费数年时间来建设金融基础设施，以管理其业务。
用于管理全球数百个基金和上万名投资者的资本表、分配、入帐、附带权益的软体数量很多且极复杂。
区块链解决了这个问题。Echo 能够处理流入资金、管理帐本和处理链上的分配，效率提高了百倍。
现在他们仍然面临 AngelList 所面临的激励问题，那就是其对交易线索的免费杠杆。
而且还有一些潜在的逆向选择，因为大量超额认购的交易可能无法进入 Echo。
如果您管理著一只基金，但您只能在交易中获得该基金的分配，而不是您的 Echo Syndicate 分配，那么您对投资者负有受托责任，必须优先考虑该基金。
所以从理论上讲，任何给定的最佳交易都可能无法进入 Echo。
但这是一种已知风险，这个平台上的一篮子早期交易很可能会赚钱。
个人仍然非常看好 Echo，预计到今年年底，50% 以上的可靠加密团队将在 Echo 上筹集部分资金。这对该领域而言非常棒，回归到了创立初衷。
PS：如果 Cobie 不再匿名， Lattice Capital 可以进行投资。